区块链 众筹 美国

摘要： 区块链众筹是什么？在美国，区块链众筹是如何运作的？主要平台和模式有哪些？在美国面临的监管挑战与机遇未来展望区块链众筹是什么？传统的众筹（如Kickstarter, Indiegog...

1. 区块链众筹是什么？
2. 在美国，区块链众筹是如何运作的？
3. 主要平台和模式有哪些？
4. 在美国面临的监管挑战与机遇
5. 未来展望

区块链众筹是什么？

传统的众筹（如Kickstarter, Indiegogo）主要通过平台向公众募集法定货币（美元、欧元等）来支持项目，支持者获得的是产品、纪念品或公司的股权（股权众筹）。

区块链众筹，也常被称为首次代币发行或初始代币发行，是一种利用区块链技术（主要是以太坊等智能合约平台）进行的新型融资方式,其核心特点是：

• 发行代币: 项目方创建一种新的数字代币,并将其出售给早期投资者。
• 使用智能合约: 整个发行、交易和分配过程都由预先编写好的代码（智能合约）在区块链上自动执行，无需中间机构（如银行、律师）的干预,提高了效率和透明度。
• 全球性: 任何拥有互联网和加密货币钱包的人,理论上都可以参与全球范围内的区块链众筹。
• 激励结构: 代币不仅仅是投资凭证，它通常赋予持有者对项目生态系统的使用权、所有权或治理权，在去中心化金融应用中，代币可能用于支付手续费、参与投票或分享协议产生的利润。

在美国，区块链众筹是如何运作的？

在美国，区块链众筹（ICO）的运作受到严格的金融监管，其流程与传统ICO有显著不同,主要受美国证券交易委员会的管辖。

核心监管框架：豪威测试

SEC使用“豪威测试”（Howey Test）来判断一种数字资产是否属于“证券”，如果被认定为证券，那么其发行和销售就必须遵守联邦证券法,否则就是违法的。

豪威测试的四个要素：

1. 投入资金: 投资者投入了金钱或等价物。
2. 共同事业: 投资的资金用于一个共同的事业。
3. 利润预期: 投资者期望从他人的努力中获得利润。
4. 由他人努力: 利润完全或主要由发起人或第三方的努力产生。

如果一种代币的发行满足以上四点，它就被视为证券，在美国进行合规的区块链众筹,项目方必须采取特殊措施。

合规的运作模式

为了规避SEC的监管风险,目前在美国主流的合规区块链众筹模式主要有以下几种：

A. 注册型ICO（极少见） 项目方可以向SEC提交注册声明，将发行的代币作为证券进行登记，这种方式成本极高、流程漫长，几乎只有大型机构才会考虑,因此非常罕见。

B. 处于监管豁免状态 这是目前更常见的方式,项目方利用现有证券法的豁免条款。

• Regulation A+ (Reg A+): 被称为“迷你IPO”，允许项目方向非合格投资者（包括普通公众）募集高达7500万美元的资金，发行过程需要向SEC备案，但比完全注册要简单快捷，投资者数量不受限制,但对投资者的资产和收入有认证要求。
• Regulation CF (Reg CF): 即“众筹豁免”，允许小公司向合格和非合格投资者募集最高500万美元的资金，对投资者的投资额有上限（年收入或净值低于10万美元者，上限为2000美元或其收入的5%），这是为初创企业设计的,非常适合区块链项目。

C. 通过风险投资基金和私募 这是大多数美国区块链项目采用的方式，项目方不直接向公众出售代币,而是：

1. 进行私募: 只向经过认证的合格投资者（Accredited Investors，如高净值个人、机构）出售代币，这些交易通常是在SAFT（Simple Agreement for Future Tokens，未来代币简单协议）框架下进行的。
2. SAFT协议: 这是一种法律协议，投资者现在支付资金购买的是一个未来代币的购买权，等到项目完成、代币被创建并且SEC不将其视为证券（或项目已合规）后,投资者才能真正收到代币。
3. 锁仓: 为了防止早期投资者在代币上线交易所后立即抛售导致价格崩溃，SAFT协议通常会包含锁仓条款,规定代币在一段时间内无法交易。

主要平台和模式有哪些

• 传统众筹平台的尝试:
  • Kickstarter/Indiegogo: 严格禁止与加密货币或ICO相关的项目,以规避法律风险。
• 专注于区块链的合规平台:
  • CoinList: 这是目前最知名的合规代币发行平台，它只与已经完成私募融资（通常通过SAFT）的项目合作，并为这些项目提供一个受监管的渠道，让他们的早期投资者（通常是合格投资者）和部分公众用户能够安全地购买或接收代币，CoinList严格遵循KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）规定。
  • Polymath: 专注于创建“证券型代币”（Security Tokens）的平台，帮助资产（如房地产、公司股权）代币化,并通过合规方式进行发行和交易。
• 去中心化融资:
  • Uniswap, SushiSwap 等: 这是另一种形式的“众筹”，项目方可以创建一个代币，并将其的流动性池添加到去中心化交易所，任何人都可以通过提供流动性（用ETH和项目代币做市）来“支持”该项目，并作为回报获得交易手续费和项目方可能提供的激励（如流动性挖矿），这种方式绕过了传统金融中介，但其法律地位（尤其是在美国）依然模糊且充满争议。

面临的监管挑战与机遇

挑战:

1. 监管不确定性: SEC对许多代币是否属于证券的立场仍在不断演变,给项目方和投资者带来了巨大的不确定性。
2. 高昂的合规成本: 为了满足SEC的要求（如聘请律师、进行审计、搭建KYC/AML系统），项目方需要投入大量资金,这对于初创团队来说是一笔不小的负担。
3. 投资者保护: 加密货币市场波动性极大，诈骗和黑客攻击频发，SEC的严格监管在一定程度上是为了保护投资者,但也限制了创新的自由度。
4. 全球碎片化: 各国对加密货币的监管政策不一，项目方如果希望在美国以外的市场运营,需要应对更加复杂的法律环境。

机遇:

1. 创新金融基础设施: 区块链技术有潜力颠覆传统的众筹模式，使其更高效、透明和全球化。
2. 赋能初创企业: 对于有颠覆性想法但无法获得传统风险投资的团队,区块链众筹提供了一种新的融资渠道。
3. 创造新的所有权经济: 代币经济可以构建新的社区和商业模式，让用户不仅是消费者,还可以是生态系统的参与者和所有者。
4. 监管的逐步清晰化: 美国SEC批准了多个比特币现货ETF，并开始对一些代币的“非证券”地位发表看法，这表明监管正在朝着更明确的方向发展,为合规项目创造了更好的环境。

未来展望

• 合规化是主流: 任何希望在美国主流市场成功的区块链众筹项目，都必须将合规性放在首位，通过Reg A+、Reg CF或SAFT等途径进行融资将成为标准操作。
• “真实世界资产”（RWA）代币化: 将房地产、债券、私募股权等现实世界的资产代币化，并通过区块链进行众筹和交易，是一个巨大的潜在市场,也是监管机构更愿意看到的方向。
• 监管机构与行业的对话: SEC、CFTC等机构与区块链行业的对话正在增多，这种互动有助于制定更合理的监管框架,平衡创新与投资者保护。
• 稳定币的角色: 美元稳定币（如USDC）在美国区块链众筹中扮演着越来越重要的角色，它们为交易提供了价格稳定性,并更容易与传统的金融系统对接。

在美国，区块链众筹已经从一个狂野的西部，演变为一个在严格监管框架下谨慎发展的领域，它不再是早期那种“无国界、无监管”的融资狂欢，而是与现有的证券法体系深度融合，并催生出SAFT、Reg A+等合规金融工具。

对于希望在美国开展区块链众筹的项目方而言，理解并遵守SEC的法规是生存和发展的第一要务，虽然合规的门槛提高了，但它也为行业的长期健康发展奠定了基础,能够更好地吸引传统资本和主流用户的参与。