今年可转债行情还能持续多久？

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摘要： 2023年的可转债市场是“先扬后抑，结构性行情突出”的一年，市场经历了从年初的火热，到年中由“新国九条”引发的剧烈调整，再到下半年在震荡中寻找新平衡的过程，下面我将从几个方面为您详...

2025年的可转债市场是“先扬后抑，结构性行情突出”的一年，市场经历了从年初的火热，到年中由“新国九条”引发的剧烈调整，再到下半年在震荡中寻找新平衡的过程。

下面我将从几个方面为您详细解读：

全年行情回顾：三个主要阶段

市场表现： 年初，市场延续了2025年底的乐观情绪，可转债指数（如中证转债）震荡上行，这段时间的市场呈现出明显的“小盘股”和“高弹性”特征。
核心驱动因素：
1. 流动性宽松预期： 市场对降准、降息等宽松货币政策有较强预期，为市场提供了增量资金。
2. AI科技浪潮： 以ChatGPT为代表的AI技术爆发，相关产业链（如算力、服务器、CPO等）成为市场主线，对应的高价、高溢价、高弹性的科技类转债表现极为亮眼，如“中际转债”、“法本转债”等，涨幅惊人。
3. “炒小”风气盛行： 市场资金偏好规模小、流通盘低的转债，容易形成“抱团”炒作，导致部分小盘转债价格脱离正股基本面。

市场表现： 这是全年最黑暗的时期，4月底发布的《关于进一步全面深化资本市场改革推动高质量发展的意见》（即“新国九条”），特别是其中“严炒小盘股，强化异常交易监管”的表述，给市场带来了巨大冲击。
核心驱动因素：
1. 政策监管高压： 监管层明确表示要“坚决抑制过度投机，加大对交易行为的监管力度”，小盘、高估值的转债首当其冲，遭到了资金的集中抛售。
2. 流动性逆转： AI主线炒作降温，增量资金入场放缓，存量资金博弈加剧，市场情绪迅速降温。
3. 负反馈效应： 小盘转债下跌 -> 引发平价下跌/溢价率被动飙升 -> 更多的量化交易和止损盘卖出 -> 价格进一步下跌，形成恶性循环。
- 市场特征： 整个市场普跌，但高价、高溢价、小规模的转债跌幅最大，而低价格、低溢价、正股质地好的转债则表现出较强的抗跌性。

市场表现： 市场经历了初期的恐慌性抛售后，在8月份开始企稳，进入了震荡筑底的阶段，市场风格发生了“再平衡”。
核心驱动因素：
1. 估值消化： 经过前期的大幅调整，可转债市场的整体估值（如转股溢价率）从历史高位回落，部分转债的投资价值开始显现。
2. 政策预期修正： 市场逐渐理解“新国九条”的核心是“高质量发展”和“长期投资”，而非全面“打压”，恐慌情绪有所缓解。
3. 经济数据与政策支持： 国家出台了一系列稳增长、促消费的政策（如“认房不认贷”、降息等），市场对经济复苏的预期有所回暖，带动了顺周期板块和部分高股息板块的行情。
4. 市场风格切换： 资金从纯粹的“小盘炒作”转向寻找“正股基本面扎实、估值合理”的标的。低价格、高股息、顺周期的转债受到市场关注，如银行、煤炭、公用事业等行业的转债表现相对稳健。

高波动性： 无论是整体市场还是个券，波动率都显著高于往年，尤其是第二阶段的调整，让许多投资者体验了“过山车”。
结构分化极致： 市场不再是齐涨齐跌，从年初的“科技小票”到年中的“价值防御”，再到年末的“高股息”，不同风格、不同行业的转债表现天差地别，选股和择时的重要性凸显。
“双低”策略回归： 在经历了“炒小炒新”的泡沫破裂后，“低价格、低溢价率”这一经典的转债投资策略重新受到市场的重视和认可，成为震荡市中的“避风港”。
正股与转债的联动性增强： 在市场情绪平稳时，转债的走势更多由其正股基本面决定，而在极端行情下，转债的“债底”保护作用和“期权”属性会更明显。

回顾2025年，我们可以得到以下启示：

展望2025年：

市场环境： 预计2025年市场将延续“震荡市”格局，大幅单边上涨或下跌的可能性都较小，经济温和复苏、政策呵护将是主基调。
投资策略：
- 攻守兼备： 继续坚持“双低”策略作为底仓，寻找价格安全垫，精选正股有增长潜力、行业景气度高的弹性转债作为进攻部分。
- 关注顺周期与高股息： 在经济复苏预期下，消费、化工、机械等顺周期板块的转债值得关注，受益于“中特估”逻辑的、高股息的央企国企转债也具有配置价值。
- 科技仍是主线： AI、半导体、新能源等长期成长赛道依然是市场关注的焦点，相关行业的优质转债仍会提供结构性机会。

2025年是可转债市场深刻“教育”投资者的一年，它打破了过去的路径依赖，促使投资者回归价值投资的本源，对于未来的投资，理性、均衡、深入基本面研究将是穿越牛熊的关键。